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每周调研纪要汇总，最新一期在最前

2026-11-08

本期核心： 民主党拿下两院引发市场对 AIDC 建设受限的担忧，硬件板块大幅回调；但上游放缓扩产反而降低 2028 年严重供过于求、价格崩盘的概率。宏观流动性结构性偏紧，美联储提前结束加息的时点可能在 2027 年上半年。公司层面，阿里云 AI 收入加速、Unity/AppLovin 广告增长兑现、BE 与金盘科技订单能见度提升，MLCC/ABF 紧缺延续，存储价格从普涨转向结构性分化。

一、本周板块观点

整体观点

  • 本周美股三大指数继续下跌：道琼斯 -0.94%、标普 500 -2.68%、纳斯达克 -3.37%。
  • 民主党拿下两院，尤其是德州等数据中心建设重点地区，市场担忧民主党对 AI 数据中心的强硬限制政策会导致 AIDC 建设放缓；周四指数大跌，不少基金爆仓止损，加剧抛压。随着民主党表态缓和，周五指数小幅反弹，但反弹力度较弱。
  • 市场现在一致担忧 AIDC 建设放缓，上游硬件也可能放慢扩产节奏，这样 2027—2028 年反而不会出现上游供给严重过剩、硬件价格崩盘的情况；随着 2027 年需求侧逐渐清晰，如果有新场景跑通，对硬件 2028 年供需会形成新的均衡预期，需要持续跟踪行业供需两端变化。
  • 由于民主党对 AIDC 建设审批较严，CSP 厂商预计会加大美国以外地区建造比例，海外电力基础设施、DCI 互联需求会增加，是潜在增量方向，需要跟踪 CSP 厂商是否有实际行动。

Semi 观点

  • 本周 SOXX 指数下跌 13.1%，已有效跌破 7 月底低点，也带动周四的猛烈抛售。
  • 市场强烈担忧民主党拿下两院会放缓美国 AIDC 建设进度；民主党胜选后开始表态支持数据中心建设，预计最终结果是让建设方承担电力、水等上涨成本，而不是限制 AI 发展。
  • 供应链看到一些上游放缓扩产的迹象：味之素离职专家表示 2028 年扩产计划目前处于停滞状态；美光（MU）放缓在台湾的 45 亿美元投资。
  • 如果市场一致悲观、担忧 2028 年需求不行，上游有动力放缓扩产，这样 2028 年严重供过于求、价格崩盘的概率就比较低。后面核心看 2027 年应用需求是否有新的爆发点；如果有新场景出现，2028 年供需关系可能处于良性状态，上游赚合理毛利率，届时硬件会有较好投资机会。
  • 民主党对建设数据中心限制较多，CSP 需要在更多地方寻找适合建数据中心的场地，对 DCI 互联的需求会大幅增加。

AI 配套产业链

  • 随着 GJD 持续注入流动性，从创业板指数看，这里预计能底部企稳。
  • 光通信是最逆风的板块；如果“大光”下周企稳，北美链也会迎来反弹机会，2027 年估值已经杀到很便宜。

国产半导体

  • GJD 救市资金买入科创 50 和科创板指数 ETF 的力度明显大于创业板。
  • 国产 FAB 和设备的逻辑更好，加上筹码结构优于北美链，本周有较强反弹。

二、宏观

流动性与美联储

  • 宏观层面的逆风因素仍在发酵，年底之前大概看不到趋势性反转；流动性结构性趋紧的趋势会持续。
  • 美国财政部增发短期国库券承接新增融资需求，同时放缓长端国债增发节奏，使国债发行结构阶段性向短端倾斜。叠加实体经济火热、资金需求旺盛，流动性持续从金融资产转向实体投资，导致股市流动性结构性偏紧；短期利率维持高位，长期利率则稳定或下降。
  • 此前市场一度预期，科技股下跌和数据中心建设放缓会促使美联储提前结束加息，从而在年末带来反弹。作者认可这个方向，但认为时间点可能不是 12 月，而是 2027 年一季度。
  • 上周公布的美国 10 月非农就业数据显示，就业市场不仅强劲，而且处于历史最好水平之一。美国 GDP 数据也相当好：三季度 real GDP 年化增长 3.4%、消费增长 3.8%、政府支出增长 5.3%；亚特兰大联储 GDPNow 模型对四季度实际 GDP 增速的最新估计为 3.4%。因此，短期看不到美联储改变政策路径的理由。
  • AI 数据中心是相当复杂的工程。此前市场叙事的核心问题就是高估了美国每年新增数据中心的能力。低失业率意味着生产端已无可调动的剩余劳动力，数据中心建设增速正在接近瓶颈。如果需求端无视这些约束、依然加速增长，在美联储眼中就是需求过热，需要通过加息抑制需求。
  • 因此，政策干预迟早会发生。由政府通过审批放缓数据中心建设，总好过美联储持续加息，最终将某个高负债开发商推向破产清算、引发金融危机，再由危机压低需求。
  • 虽然可能不是 12 月，但作者认为中选后美联储提前结束加息的可能性增加，时间应该在 2027 年上半年。前沿模型厂商无论将来利润如何，只要每年收入能够覆盖资本开支，哪怕 AI Capex 出现砍单，类似房地产危机中的债务崩盘和烂尾情况也基本不会出现。市场目前看不清 2028 年的需求；如果经过这一轮政策调整，未来需求增速与实际供给增速更加温和地匹配，将会给市场估值带来更多清晰度。

中选后的政策博弈

  • 主线一：Trump vs 共和党建制派。 共和党中选失利的主要原因不是伊朗战争，而是 Trump 与党内建制派私人恩怨的激化。亚利桑那州麦凯恩家族、佐治亚州 Kemp 阵营和得州布什家族所代表的传统共和党力量，在这次中选中倒戈，导致共和党在这些核心州失利；ICE 的移民抓捕行动也促使得州拉丁裔选票转向民主党。
  • Trump 并不打算退让。中选后，他提拔 Stephen Miller 接替 Susie Wiles 出任白宫办公厅主任。Wiles 此前是白宫与建制派之间的调节器；这次人事调整，是 MAGA 与共和党建制派进一步开战的信号。其副作用是，白宫绕过行政机构保护科技巨头的能力下降（例如黄仁勋的桃色事件）。因此可以预测，属于总统权力范围的关税政策不会有太大变化。
  • 美伊不具备通过协议实现停战的客观条件，这一点不因两党政策取向而改变。一方面，即使美军抽身，中东代理人战争也会愈演愈烈；另一方面，民主党已经拿下两院。如果能源成本持续高企，不仅会利好美国油气产业出口，而且两年后选民也会将愤怒重新发泄到民主党身上。因此，能源问题造成的宏观逆风不会消失。
  • 主线二：民主党 vs 科技巨头。 民主党虽然取得胜利，但仍处于群龙无首的分裂状态，无法形成全国一致的政策。这次崭露头角的年轻一代政治家，并不是拜登、桑德斯那样以工会利益为主要政治基础的老一代民主党人。
  • 与共和党“招商引资 + 去监管 + 减少补贴”的政策相比，他们的路线是“招商引资 + 监管 + 财政补贴”。招商引资依然是大部分民主党人的核心。因此，真正威胁他们的，是科技公司公开宣称考虑在美国之外建设数据中心。
  • 同时也要注意，中选期间民主党把攻击数据中心的焦点放在电力成本和透明度上，清洁能源与污染是被有意淡化的议题。
  • 作者推测最有可能的博弈结果是：目前联邦政府以及州、县政府招商部门对数据中心项目保持相对宽松，对能源供应审批则相对严格；中选后这一政策环境将逐步改变，双方会在能源审批上相互放行——你放行风电和光伏审批，我放行油气管道审批。与此同时，双方都会迫使数据中心承担更多成本。

三、公司

阿里巴巴（BABA FY27Q2 Preview）

  • 整体预测： 预计 FY27Q2 收入 2,704.3 亿元，同比增长 9.1%；调整后 EBITA 304.3 亿元，同比增长 235.4%、环比增长 11.4%；调整后 EBITA 率 11.3%；预计 Non-GAAP 集团净利润 263.2 亿元，Non-GAAP 稀释每 ADS 收益 10.51 元人民币。本季盈利恢复来自云利润扩大、AI Labs 亏损收窄，以及即时零售相较上年更低的亏损规模。
  • 云收入： 预计云及计算服务收入 605.3 亿元，同比增长 52.0%、环比增长 25.0%。其中外部收入 450.1 亿元，同比增长 54.0%；内部收入 155.2 亿元，同比增长 46.5%。外部收入中，AI 相关产品收入预计 175.5 亿元，同比增长 186%，占外部收入 39%，较上季度 35% 提升约 4 个百分点；非 AI 外部收入预计 274.6 亿元，同比增长 18.9%。AI 相关产品贡献约四分之三的外部收入同比增加额。
  • 增长驱动： AI 收入由付费推理、MaaS 及算力需求扩张共同推动，同时由 Agent 使用带动 CPU、存储、数据库等传统产品采购。客户向新模型迁移、复杂任务增加调用消耗、促销折扣收缩，有利于用量转化为付费收入（阿里云离职专家口径）。
  • 云利润： 预计云调整后 EBITA 75.7 亿元，同比增长 109.9%，利润率 12.5%，较上季提升约 0.88 个百分点。自研卡在适配场景下替代外购算力，以及推理引擎、池化、缓存和资源利用率改善，有助于单位成本下降。资源配置优先保障集团高优业务、训练与核心大客户，高端算力供给仍会约束交付；利润改善需要产品结构和实际计费利用率共同兑现（阿里云离职专家口径）。
  • MaaS： 5 月 ARR 约 80 亿元，8 月 ARR 160 亿元，管理层年底目标约 300 亿元；专家表示 FYQ4 会继续按 300 亿元方向爬坡。
  • 平头哥： 2026 年 2 月公司对外披露累计出货 47 万片，年化营收大概百亿级别；2026 年 8 月披露约 650 家客户在用。专家表示，预计 Q3 强调真武 M890 规模化量产，Q4 逐步贡献正向毛利；PPU 2026 年以来已交付约 25—30 万张，全年目标出货 50—60 万张，2027 年出货目标进一步提升至 100—120 万张，若前道代工和 HBM 产能约束缓解，存在冲击 150 万颗的可能，将占据阿里自身国产算力需求一半以上。
  • 产品对标： PPU 810、890 分别对标英伟达 H20、H200；810 主要面向 FP8 推理，配置 96GB HBM；890 支持 FP8 及 FP16，配置 144GB HBM。PPU 通过白盒协同（微码级优化）实现比英伟达更低的推理成本，百炼 FP8 场景每百万 Token 成本约 0.3—0.5 元。下一代 V900 目标对标 B200，规划配置 216GB HBM，预计 27Q3 进入量产，应用场景有望拓展至预训练。
  • 渗透率： PPU 目前已占据存量芯片数量 40% 以上，主要用于百炼 MaaS 平台、灵骏智算及公有云推理节点，以及对外提供裸服务器和物理集群。
  • CAPEX： 专家表示，阿里巴巴 2026—2027 年资本开支维持高位，2026 年全年约 2,100 亿元，2027 年约 2,500 亿元，主要用于云、AI 和算力基础设施扩张。自由现金流缺口较大，2026、2027 年均约 1,000 亿元，需通过股权融资、发债等方式补足；平头哥芯片业务加速渗透，但不会减少整体 CAPEX 需求。
  • 现金流安排： 2026 年 FCF 缺口较大，阿里巴巴通过 800 亿港元配售（约 700 亿元人民币）覆盖现金缺口；2027 年缺口会稍微缓解，主要靠发债；2028 年基本实现打平（阿里云离职专家口径）。
  • AI Labs： 预计 AI Labs 与应用收入 36.0 亿元，调整后 EBITA 亏损 110.0 亿元，较上季亏损 138.6 亿元收窄 28.6 亿元。训练效率、千问营销投放和应用获客补贴的纪律性是减亏的主要依据；模型训练与 AI 应用推理仍持续消耗资源，因此模型保留较高投入。
  • 云 + AI Labs： 本季合计调整后 EBITA 仍亏 34.3 亿元，较上季合计亏 82.3 亿元收窄约 48.0 亿元；预计 FY27Q4 两分部合计接近盈亏平衡。作者对拐点节奏较部分券商更克制，后者讨论 FY27Q3 云利润覆盖 AI Labs 亏损；后续需观察云利润率能否继续提升，以及训练和应用投入是否保持预算纪律。
  • 电商： 专家表示，2026 年 Q3 淘天 GMV 同比约增 2.5%，客户管理收入（CMR）754 亿元，报表口径同比下降 4.5%，可比口径同比增长约 1%。社零增速约 1.1%，交易增速放缓限制平台变现收入，对本季度 CMR 约有 -2% 影响；AI 驱动的全站推对本季度有 1% 正面影响；部分原计入销售费用的商家补贴改为直接冲减 CMR；2025 年国补政策带动家电、手机等品类爆发，2026 年面临高基数，部分月份负增长，拖累淘天带电品类 GMV；专家调研反馈 Q3 抖音增速为双位数，拼多多约 10%，均快于淘天，淘天份额受到挤压，服装百货、家居家装和日用百货持续承压。
  • 双 11： Q4 预计 GMV 小幅改善，双 11 天猫 GMV 同比增速目标按约 10% 定，剔除退货退款后的目标约 6%；截至 10 月 23 日、24 日第一阶段实际增速约 5%。
  • 即时零售： Q3 新电商集团收入约 1,950 亿元，Q3 电商集团 EBITA 约 386—390 亿元，剔除即时零售后的 EBITA 约 476—485 亿元；国际业务 Q3 预计收入约 356 亿元，同比增长约 6%，EBITA 亏损预计 3.9—4 亿元，EBITA margin 约 -1.1%。即时零售日均总单量 6,800 万单（餐饮 5,300 万、非餐 1,500 万），单均亏损 1.5 元，平均单均补贴 1.75 元，季度补贴总额约 80 亿元，季度亏损约 94 亿元。餐饮单量微增，非餐是主要增量；非餐 Q4 目标日单量 2,000 万单；单均 UE 亏损从约 1.4 元压缩到 1.2 元，目标是 2027 年 3 月淘宝闪购单均 UE 打平；当前战略重点是控制亏损，而不是单纯扩张。

Unity（2026Q3 Review）

  • 整体： Q3 收入 6.221 亿美元，同比增长 32%，超市场预期近 10%；Vector 收入环比增速约 40%，远超指引的 20%；公司自 IPO 以来首次 GAAP 盈利，GAAP 净利润 1.212 亿美元，利润率约 19.5%。
  • Q4 指引： Vector 环比增长 21%—23%，Strategic Grow 环比增长 19.4%—20.5%。
  • 增长来源： Vector 加速增长主要来自更大的安装量和更高的玩家价值，而不是抽成率变化；广告主账户环比增长 27%，90% 的季度增量来自既有广告主。Runtime 数据授权率超 90%，前 1,000 大投放客户中 30% 在共享 Runtime 数据，是广告模型的长期护城河。
  • AI 与内容供给： AI 降低游戏制作门槛、扩大创作者与游戏供给，行业总 TAM 和广告需求随之扩大；Spark 计划 2026 年封测、2027 年完整发布，合作非独家，拟采用免费增值、订阅、按使用量收费及广告，并探索自有运营广告库存。Unity Asset Store 存量资产未来可向 AI 游戏创作者出售，对 Unity 是 100% 流转利润率。
  • 市场空间： 管理层称移动游戏广告机会至少 400 亿美元，并以两位数增长；新游戏越多，注意力溢价越高，Unity 的消费者行为数据有助于定向广告。
  • 盈利预测： Q4E 收入 7.23 亿美元，同比增长 43.7%；adj. EBITDA 利润率 43%；预计 2026 年 Non-GAAP 净利润约 7 亿美元，对应 PE 约 32.5 倍。

AppLovin（2026Q3 Review）

  • 整体： Q3 收入 21.85 亿美元，同比增长 55%，高于指引高点约 4.8%；adj. EBITDA 18.42 亿美元，同比增长 59%；游戏广告同比增长接近 50%，电商广告三位数增长。
  • Q4 指引： 营收 23.65—23.95 亿美元，同比增长 43%—44%，环比增长 8%—10%。
  • 模型升级： 下一代推荐模型带动游戏广告同比增长近 50%，在新广告主、小广告主等数据稀疏场景提效更明显；CPM 上涨来自定向更准、转化率上升，并未牺牲 take rate；游戏广告市场不是零和竞争，竞争对手也在高速增长。
  • 电商广告： 电商广告主数量自 Q4 起加速增长，转化率提升是短中期最大推动力；电商展示替换的是低效游戏 impression，高转化游戏展示保留；SMB 短期仍难直接放量。
  • 流量： Max 流量每年保持高速增长，单季度双位数增长；公司以更快速度改进推荐算法精准度，因此即使流量增长，广告单价依然保持上涨。
  • 盈利预测： Q4E 收入 24.74 亿美元，同比增长 49%；预计 2026 年净利润约 56 亿美元，对应 PE 约 23 倍。

BE（Bloom Energy）Update

  • 降本路径： BOM + 自动化双轮驱动。隔膜片目前约 25—26 元/片，2027 年有望下降约 2 元，降幅约 8%，2028 年仍有较强降价预期；连接体包含美国喷涂工序后的成品价约 12 美元/片，若先导产量提升至 5,000 万片以上，有望下降至少 1 美元。自动化方面，电堆产线从 1GW 提升至 5GW 后仍维持约 600 人配置，单位产能人工成本有望下降 80%。
  • 50W 单电池： 新规格通过增大尺寸，将单电池功率从 30W 提高至 50W，单片功率提升约 67%；同等总功率所需片数理论上减少 40%；配合约 200 层单电池与连接体堆叠，可形成约 10kW 电堆，减少原有小电堆烧结后再拼装的工序、转运损耗和部分连接部件成本。专家预计 2027 年 50W 规格产量约 200—300 万片，对应 100—150MW 单电池名义功率，全年仍以 30W 产品为主。
  • 产能： 11 月初已达 2GW，已在 2GW 生产爬坡中；2026 年底有望向 2.5GW 推进，2027 年底往 4—5GW 区间推进，主要取决于新厂房投产进度。
  • 2027 年出货： BE 给供应链交流的 2027 年出货目标为 4GW，但专家认为该目标有难度，3—3.5GW 更现实；3GW 相对容易实现，3.5GW 为乐观假设，再上调需要需求、自身产能、供应链产能共同协同。若年化名义产能从年初 2GW 线性提升至年末 5GW，全年加权产能约 3.5GW，考虑调试、停机和爬坡，按 85%—90% 实现，对应全年产出约 3.0—3.15GW；若冲击 4GW，需更早释放新增产能并提高隔膜片到成品的转化率。按 30W/片、60% 合成品转化率计算，4GW 需要约 2.22 亿片；三环 2027 年末隔膜片产能 1.5 亿片，先导超过 1 亿片，两家合计约 2.5 亿片/年，明显放量预计集中在下半年。
  • 中选影响： 2027 年对 AIDC 表后电源影响相对有限（项目已动工、处于在建状态），2028 年则需要进一步测算（观察民主党实际行动）。表后电源中，SOFC 相对于燃气轮机更绿色，理论上受影响程度小于燃机；公司也在积极探索碳捕集等新场景。加利福尼亚资源公司（CRC）与 Bloom Energy 于 2026 年 11 月签署谅解备忘录，计划在加州合作开发总计超过 1GW 配备碳捕集与封存（CCS）功能的固体氧化物燃料电池（SOFC）清洁能源项目。

金盘科技

  • 订单： 预计 2026 年海外新签订单 80—85 亿元，较年中海外 65—70 亿元目标超出约 20%；加上国内订单约 65 亿元，全年订单总量有望冲击 145—150 亿元，较 2025 年全年 90 亿元增长约 60%。海外拆分：北美约 45—46 亿元、亚非拉约 27—28 亿元、欧洲约 10—11 亿元；指引 2027 年海外订单目标为北美约 55—60 亿元、亚非拉 35—40 亿元、欧洲 13—14 亿元，合计约 103—114 亿元，国内新签订单预计持平。
  • 超预期原因： 海外 AIDC 需求超预期，专家预计 2026 年海外 AIDC 新签订单约 45 亿元（美国约 35 亿元 + 其他区域约 10 亿元），较年初 35 亿元目标增加约 10 亿元；美国全年新签预计 45 亿元（目前约 35 亿元，最后两个月再增约 10 亿元，其中至少约 7 亿元为 AIDC）。弗吉尼亚工厂虽未完成爬坡（预计明年 2 月达产），但凭借稀缺美国本土产能，已可承接交期 6 个月以内甚至 3 个月的“短平快”本地订单；亚非拉受益于高价值量主变增量市场，今年新签订单翻倍，预计约 27—28 亿元（去年约 13 亿元）。
  • 北美产能： 预计明年北美本土产能合计约 25 亿元（佛罗里达组装产能约 3 亿元 + 弗吉尼亚 12—13 亿元 + 墨西哥 8 亿元）；今年北美本土产出 6 亿元 + 墨西哥 8 亿元，2027 年提升至 12 + 8 亿元，2028 年完全满产；叠加税收优惠与关税减免，美国本土生产毛利率将实现 50% 以上，政策加码反而对本土化工厂构成竞标加分项。
  • SST： 金盘 SST 目前处于 DVT 设计验证测试阶段，已两次向英伟达、谷歌送样 3MW，送样本体无问题、已跑通接口与控制系统数据，但功率密度不够（需模块合并做到 5MW、需解决大容量散热）；国内侧移动能源 SST 项目公司 100% 中标（1 台原型机、仅此一家中标），国内超充/微电领域有望率先落地。SST 产业整体商业化节奏后移，专家预计 2027 年北美基本看不到 SST，2028 年才可能小批量（几十台），大规模商业化要从 2028 年底或 2029 年开始；预计 2029—2031 年 800V HVDC、巴拿马电源、SST 形成共生格局。
  • 盈利预测： 中性假设下，测算公司 2026—2028 年有望实现 8.5、13.0、19.1 亿元净利润，分别对应 29 倍、19 倍、13 倍 PE；若海外工厂产能顺利达产，盈利能力有望进一步提升。
  • 政策担忧： 专家表示，产业内普遍担忧本次美国中选结果将从 2027 年下半年开始对北美 AIDC 建设造成实质性影响；民主党 AIDC 政策预计 2027 年下半年实质落地，预计 2027 年整体影响相对可控，约 10%—20% 新能源增量仅能弥补部分；2028 年不确定性明显放大；区域上德州、宾州、俄亥俄三大州政策风险较明显。

其他公司/行业要点

MLCC

  • 太诱、村田、三星电机 CY26Q3 业绩及指引均超预期，AI 服务器及新一代 GPU 放量带动 MLCC 需求快速增长。
  • 供给：太诱中期投资规划提前 2 年完成，下一财年 AI MLCC 产能同比翻倍以上；村田 27—28 年产能增幅从 10% 上调至 20%；三星电机预计 27 年 1005 47μF 产品需求增长约 8 倍，光模块 MLCC 收入 27 年有望同比 3 倍增长。
  • 需求与 Q4：太诱 MLCC BB Ratio 达 1.83，村田订单及积压订单持续增长，三星电机预计 Q4 MLCC 超常规环比增长。近期 NV/CSP 订单延期传言不属实，更多是高端产能严重受限、订单提前锁定意义有限；部分现货价格倒挂主要集中在中低容消费级大料号，与 AI 高端 MLCC 无关。
  • 判断：AI MLCC 当前占 AI 服务器 BOM 不足 1%，Rubin 等新 GPU 放量后单机用量及高容占比仍有提升空间；MLCC 非资本密集型，扩产资本开支低于存储，供给释放对长期盈利冲击有限；预计 27 年太诱、村田、三星电机陆续迎来业绩拐点。

ABF 载板

  • 高端 ABF 载板紧缺缺口持续验证；味之素离职专家表示，考虑美国政治因素和 AI 需求不明朗，原计划 2028 年开工、2032 年量产、规模超过川崎 + 群马现有产能总和的第三大新工厂可能不会投建，更多依靠产线改造和产品结构改善。
  • 定量测算 27、28 年高端 ABF 供需缺口超 20%，多位专家对 27—28 年 20%—30% 缺口判断基本一致；需求侧 GPU/ASIC/Server CPU 同步放量，叠加芯片迭代带来面积/SAP 层数提升、良率下降；供给侧受 ABF 膜、T 布紧缺及核心设备 1.5—2.5 年交期约束。
  • 28 年乐观情况下产业 50% 产能放量，27 年仅少量新增产能；专家预计紧缺持续至 2029 年，台湾头部厂商一单一议价，涨价趋势明确。

存储

  • 价格进入结构性分化：DRAM 好于 NAND、服务器好于消费；预计 NAND 27 年逐步供需平衡，DRAM 供需紧张延续至 28—29 年。
  • 27 年上半年 DRAM 整体涨幅接近 20%，服务器涨幅更大、消费级约 10%，下半年涨幅收窄；NAND 企业级 SSD 27Q1 仍有 10%—15% 涨幅，消费级上半年持平略降、下半年下行压力显现。
  • 手机端 27 年上半年 DRAM 仍有小幅涨价，NAND 基本持平甚至小幅降价；苹果仍预计 26Q4 及 27 年存储采购成本持续上涨，除锁定三星高品质产能的溢价外，也可能借成本上涨推动自身产品提价。

市场传言调研

  • Meta 砍单光模块： Meta 因自身数据中心建设 delay，下修 27 年光模块需求，主要涉及索尔思和剑桥科技；索尔思离职专家称 Meta 26 年真实交付约 1,200 万只、均为 800G，27 年真实采购量预计 2,000 万只出头（800G + 1.6T）。
  • Meta 砍单 AMD 服务器： AMD 已于 10 月底官宣首批 Helios 机柜级系统在 Meta 完成安装并进入测试验证；AMD 台湾地区负责机柜系统设计的专家称测试按计划推进，未收到调整节奏通知，也未听说 Meta 下修整体需求；台系供应链同样未听到砍单。
  • 谷歌砍单 CPU 服务器： 谷歌台湾地区负责相关业务的专家称服务器采购需求仍维持原计划，当前关注供应链能否按期交货，主要受关键物料制约；博通高阶交换机芯片是较明显瓶颈，原因包括 ABF 载板紧缺和台积电产能约束；短期交付排期可能随物料到货调整，整体需求不变。

人形机器人

  • 苹果研究团队发表论文《Perceptive Humanoid Motion from Simulation》，披露自主控制系统 HALO，并部署在宇树 G1 上验证（背部 3D 打印外壳、内置 Mac mini M4 Pro/64GB 统一内存）。
  • 三层架构：最上层基于 VLM 的任务编排（默认千问 Qwen3.6-35B-A3B，Mac mini 本地运行、无需联网）；中间动作生成层（Qwen3.5-2B 冻结编码器 + DiT 解码器，规划未来约 5 秒全身动作、每秒重规划约 3 次）；底层强化学习动作跟踪器（50Hz，结合深度图像转化关节指令）。
  • 在 6 个未预先扫描建图的真实环境开展 360 次单项任务测试，平均成功率 91%，组合任务 70%，最复杂的“俯身通过障碍—走向目标—推箱子”为 50%；训练数据用 250 张 H100 约 48 小时合成，代码开源。
  • 意义：苹果以“仿真训练 + 三层分层控制 + 端侧推理”的完整技术栈入场，验证了分层架构路线，并放大宇树 G1 的本体平台价值；局限是仍以视觉为主、难以直接感知接触，触觉感知是后续改进方向。
  • T 链：12 月 1—2 日 2026 硅谷人形机器人峰会将在加州圣马特奥县活动中心举行，官方称将展示特斯拉 Optimus Gen3，或为其首次正式亮相；特斯拉离职专家称会议方确有邀请，但是否 V3 真机展示内部尚未确认；作者认为 T 链 12 月冲刺周产 2,000—2,500 台做试抗压测试更重要。